Pulseada por el dólar: el Gobierno y el mercado tironean por el tipo de cambio antes de un vencimiento de deuda clave

El Gobierno enfrentará esta semana una pulseada clave con el mercado para mantener el dólar por debajo de los $1.500. El foco está en el «fixing» que se realizará el miércoles, cuando se fijará el tipo de cambio que se utilizará para el pago récord de un bono del Tesoro por US$ 2.600 millones.

Este vencimiento corresponde a una Lelink, un título de deuda indexado al dólar oficial. El equipo de Luis Caputo vendió estos instrumentos a empresas e inversores como cobertura cambiaria, pero el pago se transformó en el más grande del año luego de que el Tesoro apenas logró renovar un 34% de los bonos mediante un canje.

El riesgo radica en que el «fixing» genere presiones sobre el dólar. Aunque el pago efectivo no se realizará el miércoles, ese día se fijará la cotización mayorista que servirá de referencia para cancelar el vencimiento. Si el dólar sube en los días previos, el Tesoro deberá pagar más pesos por el bono, por lo que el Gobierno buscará evitar un salto cambiario esta semana.

Desde la mesa de dinero de un banco señalaron que “van a tratar de que el dólar no se les eleve mucho por encima de $1.500”. Con la inflación como prioridad, explicaron: “la tasa mayorista avanzó 0,8% y para agosto prevén que estará por debajo del 2%. Dejar que el tipo de cambio suba les juega en contra, por lo que seguirán interviniendo mediante venta de futuros y bonos dólar linked”.

Según el análisis de Delphos, los últimos «fixings» generaron presiones cambiarias. El tipo de cambio aumentó un 3% y superó los $1.400 con el Bopreal que vencía el 31 de mayo, subió 3,5% antes del vencimiento del 30 de junio de otro bono dólar linked, y avanzó un 1,5% previo al vencimiento de una Lelink por US$ 2.247 millones el 31 de julio, aunque moderó su suba después de esa fecha.

“La dinámica reciente anticipa presión sobre el dólar conforme se acerca la fecha del ‘fixing’, debido a que los tenedores buscan cobertura en otros instrumentos; además, esta vez se suma la necesidad de la provincia de Buenos Aires de acceder al mercado de cambios para cumplir sus pagos”, señaló la sociedad de bolsa.

En el mercado aún recuerdan que el 31 de julio pasado, durante el último fixing, el Tesoro tuvo que intervenir vendiendo dólares por primera vez desde octubre. En aquella ocasión, el Banco Central no compró dólares y actuó en el mercado secundario de bonos dólar linked, mientras que el Tesoro vendió US$ 150 millones para mantener el tipo de cambio spot por debajo de $1.500, según informó PPI.

Otro momento clave será el lunes 31, día en que el Tesoro efectivizará el pago del vencimiento. Ese día se transferirán pesos a los tenedores del bono por el equivalente a US$ 2.600 millones, una gran inyección de pesos de una sola vez. El impacto dependerá de la decisión de los inversores: si compran otro bono o si prefieren dolarizarse.

El «fixing» tendrá lugar en un contexto delicado: el Banco Central viene comprando muy poco en agosto, con el ritmo más bajo del año; el riesgo país está cerca de los 500 puntos; las tasas cortas ya subieron; y la baja adhesión al reciente canje podría indicar que la demanda de cobertura prefiere dolarizarse antes que elegir títulos en pesos ajustados por dólar.

Por su parte, en el mercado observan que la demanda de cobertura viene creciendo desde mediados de abril al ritmo de las compras del BCRA, lo que refleja la ausencia de demanda genuina de pesos y sugiere que una eventual recomposición de liquidez podría intensificar la presión sobre el tipo de cambio.

Desde comienzos de año, la cobertura cambió: pasó de una proporción de 40% en futuros de dólar y 60% en bonos dólar linked a un 20% y 80%, respectivamente, según Delphos. En este escenario, el economista Javier Milei afirmó el sábado que «si vienen a correrlo, tienen con qué enfrentarlos», y mencionó una posición en futuros que podría alcanzar hasta US$ 15.000 millones.

Mientras tanto, el Banco Central habría intervenido la semana pasada para moderar las tasas intradiarias, que habían alcanzado el 28% anual. Luego, las tasas comenzaron a ceder y cerraron el viernes en torno al 23%, producto de una aparente operación de mercado abierto del BCRA que liberó pesos a costa de aumentar la presión sobre el dólar.

Según advirtió PPI, “la aparente intervención del BCRA para inyectar liquidez en el sistema cambia el panorama, dando la señal de tasas más bajas y estables. El efecto colateral, lógicamente, es una mayor presión cambiaria. Hoy, el tipo de cambio spot reacciona a este nuevo escenario, superando la barrera virtual de $1.500 y cotizando en $1.506”.